Altimeter的布拉德·格斯特纳表示，AI需求使这轮繁荣不同于互联网泡沫时期

Altimeter Capital创始人认为，推动AI上涨的是盈利而非炒作，尽管他的基金正在削减AI敞口

2026年10月22日星期四 · 美国东部夏令时12:45 · 阅读时长3分钟

在人工智能领域

每一次大型科技股上涨最终都会被拿来与互联网泡沫相提并论。布拉德·格斯特纳希望让这种比较成为过去。

Altimeter Capital的创始人兼首席执行官认为，这轮AI热潮截然不同。他的核心理由很简单：在他看来，对智能的需求是无限的。

盈利，而不仅仅是热情

格斯特纳的论证始于对股价上涨两种方式的区分。股价上涨，可能是因为公司盈利增加，也可能是因为投资者愿意为同样的盈利支付更高的价格。

第二类被称为估值扩张。这就好比因为社区氛围令人兴奋，你为同一套房子支付了更高的价格。

Gerstner于2026年9月17日在All-In播客节目中表示，当前的上涨属于第一类。他说，这轮扩张是由盈利的快速增长推动的，而非投资者单纯地抬高估值。

他以英伟达为例。格斯特纳指出，这家芯片制造商按明年预期GAAP盈利计算的远期市盈率仅为14倍。

在他的框架中，整体市场也呈现出类似的情况。2026年年初至今，市场盈利上涨了26%，主要由人工智能基础设施支出推动。

这种增长是在估值倍数收缩的情况下实现的。换句话说，利润攀升的速度快于股价，因此股票相对于其盈利而言实际上变得更便宜了。

无约束的需求撞上了物理天花板

到2026年10月中旬，格斯特纳将AI需求描述为“不受约束”。他认为，瓶颈不在于需求意愿，而在于供给。

他特别指出了电力和材料等物理限制。

计划建设的规模暗示了供应为何紧张。SpaceX计划在2027年新增10吉瓦算力，这一数字约相当于美国总算力的25%。

AI实验室自身的收入也增长迅速。Anthropic的收入在2026年1月至3月间从20亿美元增至110亿美元的月度运行率。

一位正在减持头寸的多头

在2026年10月的多次采访中，包括做客CNBC的《Halftime Report》和《Squawk Box》节目，格斯特纳长期看好人工智能。

他还承认，其对冲基金对人工智能投资的敞口已降至三年来最低水平。

他的乐观预期指向2027年和2028年。他预计，领先人工智能实验室收入的爆发式增长，叠加供应受限，将推动下一阶段的扩张。

超大规模云服务商需要算清的这笔账

在格斯特纳的框架中，最重要的数字或许是一个营收目标。他估计，领先的AI实验室需要将年营收从1000亿美元扩大至1800亿美元以上。

为何这一数字至关重要：他认为，这是维持微软和亚马逊等超大规模云服务商资本支出所必需的条件。

这意味着什么

对投资者而言，格斯特纳的观点提供的是一套分析框架，而非买入信号。核心问题在于：是盈利继续承担主要支撑作用，还是估值开始跑在业绩前面。

AI实验室的收入目标是其中最值得密切关注的指标。从1000亿美元增长至1800亿美元以上，将为超大规模云服务商的支出逻辑提供支撑。一旦增长停滞，整个资本支出周期就会面临令人不安的质疑。

格斯特纳自身的仓位也提供了一个教训。看涨的长期观点与三年低点的敞口并存，表明即便出自这一交易最坚定的支持者之一，对时机也应保持谨慎。

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